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點評：

    10 月PMI 主要反映出以下五點：第一，原材料價格大幅下行。保供穩(wěn)價在加力之后初步見效，同時全球商品供需缺口正也在恢復(fù)。第二，電力短缺與上游漲價問題得到解決之后，制造業(yè)的生產(chǎn)明顯改善，采購量也有明顯提升。第三，內(nèi)需仍偏弱，小企業(yè)承壓，國內(nèi)局部疫情對制造業(yè)用工和服務(wù)業(yè)就業(yè)的影響仍在持續(xù)。第四，制造業(yè)對進(jìn)出口的預(yù)期均有邊際好轉(zhuǎn)。第五，建筑業(yè)的新訂單指數(shù)加速擴(kuò)張，與信貸政策要求保證房地產(chǎn)領(lǐng)域與高耗能行業(yè)正常融資需求有關(guān)。

    下一步Omicron 可能形成新的沖擊，但綜合影響較為復(fù)雜：需求層面可能導(dǎo)致各國邊境開放進(jìn)程中斷，貨幣層面可能延緩全球貨幣政策正常化進(jìn)程，生產(chǎn)層面可能再次引發(fā)各國生產(chǎn)秩序紊亂。比較確定的是，中國防疫措施與產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性的優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。

    一、制造業(yè)PMI 指數(shù)及其分項指數(shù)：

    1. 隨著原材料價格的大幅下行，企業(yè)的采購和生產(chǎn)改善：11 月，主要原材料購進(jìn)價格和出廠價格分別降至52.9%和48.9%（前值72.1%和61.1%）。隨著原材料價格的大幅下行，有序用電規(guī)模接近清零，企業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)改善至52.0%（前值48.4%），采購量升至50.2%（前值48.9%）。保供穩(wěn)價政策顯效，上游價格對制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的限制削弱，中下游利潤空間有望改善。新訂單指數(shù)在49.4%（前值48.8%），降幅收窄、但仍在枯榮線下，內(nèi)需偏弱。

    Omicron 變異毒株對商品價格形成了新的沖擊，后續(xù)反彈斜率將取決于疫情發(fā)酵對實際需求的影響。12 月初OPEC+會議將受影響，此前其表態(tài)偏謹(jǐn)慎；拜登計劃聯(lián)合日韓等原油進(jìn)口剛需國家釋放儲備，但對價格壓力的緩解作用可能有限。

    2. 小型企業(yè)仍然承壓，預(yù)期政策強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性、民生類支持：大型企業(yè)在50.2%（前值50.3%），小型企業(yè)仍在枯榮線下48.5%（前值47.5%），中型企業(yè)有所改善，在51.2%（前值48.6%）。從業(yè)人員指數(shù)在48.9%（前值48.8%），服務(wù)業(yè)從業(yè)人員在46.6%（前值46.6%），局部疫情對制造業(yè)用工和服務(wù)業(yè)就業(yè)的影響仍在持續(xù)，政策上或強(qiáng)化民生類支持。

    3. 企業(yè)對進(jìn)出口預(yù)期均有邊際好轉(zhuǎn)：進(jìn)口和新出口訂單指數(shù)分別在48.1%和48.5%（前值47.5%和46.6%），作為先行指標(biāo)，出口增速或保持高位區(qū)間，防疫物資保持景氣、歐美PMI 仍在擴(kuò)張區(qū)間高位；進(jìn)口增速或季節(jié)性回升。

    二、非制造業(yè)PMI 指 數(shù)

    1. 建筑業(yè)新訂單增加：建筑業(yè)PMI 在59.1%（前值56.9%），新訂單在54.2%（前值52.3%），與信貸政策要求保證房地產(chǎn)與高耗能行業(yè)正常融資需求有關(guān)。

    2. 服務(wù)業(yè)PMI 維持景氣：服務(wù)業(yè)PMI 在51.1%（前值51.6%），價格指數(shù)下行。